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　　报告导读：

　　过去一周，油价迎来4月以来最大幅度的下跌，外盘两油自前高跌幅一度超过20美元/桶。从基本面来看，美债10年期利率走强造就了近期系统性风险的释放，带动大类资产普跌。我们认为，在短期大宗商品经历普跌后，未来一周或出现修复性反弹。从现货市场的走势情况来看，过去一周油价虽然经历了大幅调整，但当前欧洲原油紧缺状况依旧严重。代表Brent可交割油种的Forties等一揽子原油升水价格依旧维持在3月俄乌冲突爆发的高位水平。Brent、WTI即便是经历了如此大幅度的调整，价格结构也维持在强Back，相对较弱的SC也并未转为平水。此外，Brent-WTI价差最近快速拉开，未来几周美国原油对欧出口或再次扩大。种种迹象表明，现货市场的紧缺情况并未因油价的下跌出现反转，本轮油价下跌更多受宏观因素主导。这一意味着，一旦此类情绪性利空因素出尽，油价大概率将回归基本面出现反弹。考虑到拜登即将拜访中东，建议关注6月29-30日召开的OPEC会议。

　　展望2022年下半年，海外紧缩周期加速推进，对于大宗商品存在趋势见顶回落风险的判断不应有太多质疑。在上半年化工利润持续低位、4月以来有色系趋势下行以及6月以来黑色系开启大跌后，原油受到的板块轮动下行压力较大。此外，考虑到俄罗斯原油流向亚太的路径已经完全打通，市场在计价完欧盟年底前停止90%的俄罗斯原油进口利好后未来或将长期受到俄油南下的边际利空的抑制，尤其可能淡化亚太地区下半年季节性旺季利好。因此，长期来看如果6月下至7月上旬油价能够企稳反弹，三季度或仍有一次力度更大的调整，潜在下行空间较上半年高点或有20%-30%(外盘两油或触及100美元/桶以下，SC或触及600元/桶以下)。当然，下半年原油市场在供需两端的不确定性依旧较高，策略上建议重点关注各类套利策略，详见我们6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》。

（文章来源：国泰君安期货）

文章来源：国泰君安期货

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